4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)苹果xr重量为多少g联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与(yǔ苹果xr重量为多少g)待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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