近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒ改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁u)意(yì)思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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