原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需(xū别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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