近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级(jí)硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续(xù)提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌，在今忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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