事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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