金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗>

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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