事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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