私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建(ji黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆àn)立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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