来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(触动的意思解释，颇受触动的意思yú)未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(d触动的意思解释，颇受触动的意思òng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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