调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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