原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qiá2197的立方根是多少，216的立方根是多少n)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(y2197的立方根是多少，216的立方根是多少ì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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