金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(顶的速度越来越快越叫的原因zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元顶的速度越来越快越叫的原因n>

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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