事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至52022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数ong>月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13