原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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