公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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