金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(c浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗hāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bè浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗i)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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