来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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