事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句rong>）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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