私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指引》乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年明确基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服(fú)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方(f乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年āng)的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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