金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(ch5k是多少钱，5k是多少钱人民币ū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(b5k是多少钱，5k是多少钱人民币āo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)5k是多少钱，5k是多少钱人民币政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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