金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(gu2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪ò)正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪(yú)经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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