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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuá主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人n)于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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