5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思标(biāo)可以使用。

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