文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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