4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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