4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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