金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(反函数的性质是什么意思，反函数得性质ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu反函数的性质是什么意思，反函数得性质)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净反函数的性质是什么意思，反函数得性质生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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