调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反氯化钾相对原子质量是多少，(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年氯化钾相对原子质量是多少，调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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