文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来临沂是几线城市，临沂是几线城市2023看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率临沂是几线城市，临沂是几线城市2023持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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