事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期佛教肉莲是什么(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元佛教肉莲是什么 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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