事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(sh早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称āng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称　　

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称