近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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