大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武(wǔ)契(qì)奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科(kē)索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的(de)自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西(xī)主产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势(shì)明(míng)确(què)，亦对近(jìn)期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势(shì)震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无(wú)利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求存(cún)在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分区(qū)域(yù)需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上(shàng)下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出(chū)现(xiàn)停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持(chí)续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能(néng)的(de)阶段，后(hòu)续大(dà)概率是(shì)一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的(de)品(pǐn)种将受到低(dī所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还(hái)是(shì)基(jī)于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下(xià)跌(d所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文iē)的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因(yīn)还(hái)是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一(yī)步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会(huì)议可(kě)能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油(yóu)折(zhé)算成本(běn)的加工利(lì)润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次(cì)对原油市(shì)场(chǎng)做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端(duān)不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下(xià)游(yóu)库(kù)存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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