私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(z350开头的身份证是哪里的uò)指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hò350开头的身份证是哪里的u)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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