来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(sh但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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