5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉)企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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