事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(d殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地à)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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