来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是(shì顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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