金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(宁波慈溪的邮编是多少qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济宁波慈溪的邮编是多少生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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