事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思前(qián)七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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