调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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