金(jīn)融界5月15日消(xiāo)息(xī) 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构(gòu)分(fēn)析(xī)，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实(shí)际利(lì)率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松(sōng)，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对(duì)资金面可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将下调，四大(dà)国有(yǒu)银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调(diào)有(yǒu)助于(yú)缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分(fēn)银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的(de)进(jìn)一(yī)步深(shēn)化(huà)。本(běn)轮(lún)存款利率调降(jiàng)背后的原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存(cún)款利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市(shì)场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行(xíng)（地方(fāng)农(nóng)商(shāng)行为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮(lún)银行存款利率调降严格意(yì)义上并非真(zhēn)的(de)降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进一(yī)步(bù)深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高(gāo)位，居民(mín)储蓄释(shì)放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背(bèi)景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步(bù)流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存款(kuǎn)成本、规范吸储行(xíng鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)为(wèi)也(yě)属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费(fèi鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)及向金融资产(chǎn)流入；回归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息(xī)资产和(hé)长期国(guó)债。客观上，本(běn)轮(lún)银(yín)行下(xià)降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低(dī)负债端(duān)成本(běn)，保护(hù)银(yín)行净息差(chà)。当前流(liú)动性淤(yū)积仍未缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降，理论上(shàng)可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流(liú)出，更多(duō)转化为消费。但(dàn)我们觉得(dé)刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快(kuài)的时候已经过去。再(zài)回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍(réng)有望继续(xù)下探，高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产仍(réng)将占优。

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