事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增凝神静气的意思 凝神静气是成语吗(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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