4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(bi泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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