核(hé)心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复(fù)的不确定性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其确定的股息收(shōu)入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值(zhí)处(chù)于历史低位，银行板块将成(chéng)为高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为(wèi)投资要素，选择股息率较(jiào)高的股(gǔ)票(piào)并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年可(kě)以获得较高的(de)股(gǔ)利收入(rù)作(zuò)为绝(jué)对收益(yì)，另一方面意味着(zhe)公司(sī)估值较(jiào)低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安(ān)全边际，而且投资的成(chéng)本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性较(jiào)高(gāo)，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫(yì)情三(sān)年后经济恢复仍(réng)然有较大的不确(què)定性；从大类(lèi)资产的(de)六朝是指哪六朝投资(zī)收益(yì)来看(kàn)，目前可投资的资(zī)产不多(duō)，收益率在下行(xíng)。因此以银(yín)行板(bǎn)块为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收(shōu)益就(jiù)需要(yào)满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端估值(zhí)低，因此安(ān)全边(biān)际比较高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一(yī)定(dìng)的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩(jì)的(de)稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定价的(de)情况下(xià)能够保(bǎo)持正增殊(shū)为不易(yì)。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优惠共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预(yù)计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行存款利率(lǜ)的下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息(xī)差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面银行板块处(chù)于(yú)历史较优水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续(xù)环比下(xià)降，基本(běn)处在(zài)2014年(nián)来历(lì)史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块(kuài)的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的(de)历(lì)史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因(yīn)六朝是指哪六朝此银(yín)行板块的配(pèi)置安全边际和(hé)性价比(bǐ)较好，作为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保证了(le)其(qí)比(bǐ)较高的股(gǔ)息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年(nián)以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有(yǒu)望为投资(zī)者带来除稳定股息(xī)收(shōu)益外的附(fù)加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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