美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管(gu冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ǎn)理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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