调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强(q钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思iáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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