5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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