来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额印信是什么意思？ 印信和书信一样吗外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高印信是什么意思？ 印信和书信一样吗；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yu印信是什么意思？ 印信和书信一样吗án)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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