来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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